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货币利率脱离下轨
普通人看央行的货币政策,能记住的无非就是降息、降准,加息、加准,前者代表放松,后者代表紧缩。今年央行曾经在1月份全面降准1%,而去年的降准还是只是定向降准,所以很多人以为今年的货币政策还在继续宽松,都降准了怎么可能没放水呢?
但其实央行今年还真的没放水。因为央行的货币政策工具除了降准、降息之外,还有其他的很多工具,而这里面非常重要的一部分就是央行每天的公开市场操作,也就是通过回购、MLF等工具投放货币。今年以来虽然央行全面降准投放货币1.5万亿,但央行通过公开市场回笼资金1.8万亿,综合来看央行依然是净回笼货币。
而形成鲜明对比的是去年央行降准2.5%,降准投放货币3.5万亿,与此同时央行公开市场投放基本持平,因而净投放货币3.5万亿。
所以,去年的3次定向降准才是真降准,而今年的全面降准其实是假降准,因为今年降准投放的资金都被央行从公开市场收回去了。
其次是货币利率的回升。
普通人眼中央行的利率政策,无非就是加息和降息。但其实自15年10月份的最后一次降息之后,在过去3年半时间内央行从未调整过存贷款基准利率,而在此期间中国的利率依然在大幅波动,那么该如何判断央行的利率政策?
其实目前最能代表央行利率政策的是央行公开市场操作的利率,也就是金融机构通过公开市场向央行借钱的成本。
而在所有公开市场利率当中,最为核心的是两个利率指标:一是央行7天逆回购招标利率,代表大型金融机构向央行借钱的成本,目前的水平是2.55%;另一个是央行7天SLF(常备借贷便利)利率,代表的是中小金融机构向央行借钱的成本,目前的水平是3.55%。这两个利率的重要性在于,它们分别代表了市场7天回购利率R007的下限和上限。
在中国的金融市场上,7天回购利率R007是最重要的货币利率指标,代表了市场平均的融资成本。由于中国的大型金融机构往往是资金融出方,而中小型金融机构往往是资金的融入方,所以也可以把R007视为中国中小金融机构向大银行借钱的成本。
我们可以这样理解,既然大银行通过逆回购找央行借钱的成本是2.55%,那么市场利率R007就不会低于2.55%,因为大银行不会亏本向外借钱。同样,既然中小金融机构最差可以通过SLF找央行借钱,那么市场利率R007也不会长期高于3.55%,因为超过这个水平之后中小金融机构就没必要找大银行借钱了。
而观察市场7天回购利率R007在上述利率上轨和下轨之间的变化趋势,就可以体会利率政策的变化方向。
比如在2016年4季度以后市场利率R007就逐渐向上脱离了利率下轨,而到17年3月份R007上行到了利率区间的上轨运行,代表了货币政策的逐步收紧,之后中国的各类利率先后全面上升。
而从18年初开始R007逐步向下脱离了利率区间的上轨,并在18年下半年靠近货币利率区间的下轨运行,随后中国的各类利率先后全面下降。
而在19年以来,我们观察到市场利率R007又开始向上脱离利率区间的下轨,4月以来R007的均值为2.7%,高于前两月的2.58%,也高于7天逆回购招标利率2.55%,这其实也代表着央行货币政策出现了边际收紧的迹象。
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